涨中宝金银比翼同比飞！美联储降息预期、避险加投资需求引发新一轮贵金属狂潮？

美联储降息预期、避险需求叠加投资热情涨中宝，推动金价在今日（23日）亚太交易时段再创3749.27美元/盎司的历史新高。白银也连续上涨三日，逼近44美元/盎司的逾14年新高。市场正密切关注白银能否突破1980年1月的历史收盘高点48.70美元/盎司。

金银比翼同飞之际，以大宗商品全球主管马克西米利安·莱顿（Maximilian Layton）为首的花旗策略师团队预测，“在美联储新鸽派领导层在2026年5~6月上任的前景、美国实际利率下降及美元承压的推动下，黄金和白银的牛市行情将进一步扩大，并最终在2026年延伸至铜和铝领域。”

金价又又又创新高，开启长牛模式

金价今日微涨至3749.27美元/盎司，此前两个交易日连续上涨。

本轮金价上涨最直接的引擎，无疑来自于市场对美联储将进一步降息的强烈预期。虽然美联储主席鲍威尔仍强调未来降息路径将保持谨慎，但市场仍预计美联储未来将大幅降息。

瑞士宝盛新世纪思维研究主管曼克（Carsten Menke）在降息前后对一财记者表示，过去几周，货币政策无疑是投资需求增加的主要推动力，短线交易员与市场跟风者担心自己会错过这一波上涨，进一步推动了投资需求的增长。同时，美国经济正显示出明显的降温迹象，提高了市场对美国降息和美元走软的预期。由于美国总统特朗普持续施加压力，市场担心美联储的独立性。此外，除了投资需求增加的强劲支撑外，我们预计在当前的季节性疲软之后，央行将重新加强购买。因此，我们坚持对黄金持建设性看法。

美联储上周降息25个基点后，上周五黄金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多来最快的速度增长。美元指数周一下跌0.36%，回吐了上周五全部涨幅，结束三连涨。由于黄金以美元计价，美元的疲软使得持有其他货币的投资者购买黄金的成本降低，从而扩大了全球范围内的需求。

本周，鲍威尔当地时间周二的讲话和周五的核心PCE通胀数据将成为关键验证点。若鲍威尔释放温和信号或PCE数据表现疲软涨中宝，无疑将为这把“降息预期之火”再添干柴，进一步推动金价。

降息预期之余，黄金上涨坚实的“硬核”逻辑——全球不确定性下的避险需求也仍在。Kitco Metals的分析师瓦卡弗（Jim Wyckoff）称，在政治和经济前景不明的时期，黄金作为非主权信用的实物资产，保值和避险属性尤为珍贵，这种需求是结构性的、持续的。

值得一提的是，黄金本轮上涨的同时，美股，特别是科技股也同步上涨，实为罕见。美股三大指数连续创下收盘新高，通常意味着市场风险偏好提升，理论上不利于避险资产黄金。但当前市场似乎处于一种“金发姑娘经济”与“避险担忧”并存的复杂状态：一方面，降息预期支撑了风险资产估值。另一方面，对经济前景潜在的深层忧虑，如劳动力市场风险，又让投资者不敢完全放弃黄金避险。

Pepperstone Group的研究主管威斯顿（Chris Weston）在周二的一份报告中表示：“投资经理和交易员可以，也正在用黄金的长期敞口抵消他们在美股上的投资敞口。鉴于黄金与其他主要资产类别的相关性较低，且其涨势肉眼可见，这种选择是合情合理的。”

花旗策略师团队在最新研报中表示，目前黄金牛市几乎万事俱备，预计黄金未来三个月内将升至3800美元/盎司，在2026年第一季度达到峰值。看涨情景（滞胀和美联储独立性担忧加剧）下，黄金甚至可能突破4000美元/盎司。但看跌情景（经济平稳运行、地缘政治紧张局势缓解）下，金价可能回落至3400美元。

银价同飙，机遇风险共存

伦敦现货白银价格今日也持续在44美元/盎司的2011年8月以来最高水平附近徘徊，连续三天上涨。今年累计涨幅已超过40%。不仅国际银价，上海期货交易所沪银期货主力合约价格突破1万元每千克关口，创下近13年以来新高，今年累计涨幅已经超过30%。

白银银价相较于金价较便宜，在美联储降息预期下，受到看涨期权交易的支持。上周五，IShares Silver Trust期权的日交易量飙升至120万，为2024年4月以来的最高水平，看涨期权也飙升。由于美联储放松货币政策、各国央行增持储备，以及持续的地缘政治紧张局势维持了对避险资产的竞购，黄金和白银一直是今年表现最好的主要大宗商品之一。

曼克对记者表示，伴随金价上涨，对白银目标价也有所上调，并对白银转持建设性看法。他分析称，银价上涨背后有双重逻辑：一是白银同样具备贵金属的金融属性，美联储降息等政策也利好白银的金融属性，金价走强自然会对银价产生比价效应和板块联动效应；二是白银拥有很强的工业属性，尤其在电子、光伏、新能源等领域的应用日益广泛。

根据世界白银协会的数据，2024年白银下游需求中，工业、珠宝首饰、投资分别占比58%、18%、16%，其中属于工业的光伏领域占比17%。此外，还有市场人士补充称，伴随中东冲突、贸易政策不确定性推升避险需求，白银成为“黄金平替”。金银比此前高达100:1，高于历史均值60~80，意味着白银估值严重偏低，存在补涨空间。

但在看好的同时，分析师也提示了白银相较于黄金的投资风险。“市场对美元走软和美国降息的押注，应会进一步推动银价上涨。鉴于近期白银投资需求的增加，短期风险也更可能偏向上行。”但曼克提示称，“由于白银市场的规模不到黄金市场的十分之一，相对更少的资金便可推动价格发生变化，这使得白银市场更易受到急剧波动的影响。换言之，比起金价，我们会担心银价走或将最终打压工业白银需求的风险。2010、2011年的白银投机狂潮就是非常典型的例子，彼时的银价飙升导致白银需求停滞了十多年。”基于此，他认为，总体而言，从风险回报的角度来看，黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景。

新一轮贵金属狂潮？

而金银比翼齐飞之际，更多贵金属也被看好。花旗集团策略师在最新研报中预计，黄金和白银的牛市将在2026年扩展至铜和铝，贵金属市场正迎来一轮新的上涨周期。对于铝，未来6~36个月是“强烈看涨”时期，任何价格回调都是“长期买入的绝佳机会”。对于铜，预计未来6~12个月铜价格将达到12000美元/吨，较当前水平上涨约20%，看涨情景下甚至可能达到14000美元/吨。

花旗分析称，贵金属价格上涨受多种周期性和结构性因素共同推动。周期性因素包括美国劳动力市场持续疲软，引发经济增长担忧；关税政策可能对美国及全球经济构成压力；市场对美国债务水平和财政可持续性的担忧加剧。结构性因素包括美元走弱预期增强，尤其是在2026年5~6月美联储可能迎来更鸽派领导层的背景下；人工智能（AI）、数据中心和能源转型等新兴行业需求激增，推动铜和铝等工业金属需求；中国对铝产能的严格限制进一步收紧全球供应。此外，该行认为，《美丽大法案》等刺激政策预计将在2026年上半年逐步生效，通过向家庭和企业资本支出注入资金，改善美国和全球经济增长预期。这种情景类似于2007年末~2008年初的宽松周期，会进一步推高金属价格。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)今日发给一财记者的机构观点也表示涨中宝，供需缺口将驱动铜价上行。“伦敦金属交易所（LME）铜价已突破近期9500~9900美元/吨的盘整区间，交投接近10000美元/吨。供应增长受限以及一系列矿山中断事件支撑了此次上涨。此外，美国拟将铜纳入《关键矿产清单》草案，以及美元走弱，也助推了铜价上涨。”该行写道，“接下来，我们维持供应预测不变，预计今年供应仅增长1.3%，预计今年铜供需缺口约为53000吨，明年扩大至87000吨。考虑到供需缺口及美元5%左右跌幅预期，我们将2026年铜的目标价定为11000美元/吨。”

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